2014年報(bào)：營(yíng)業(yè)收入18.46億元，同比下降2.96%,歸屬凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)14.04%,扣非凈利潤(rùn)1.17億元，同比下降3.15%;最新攤薄每股收益0.41元，基本符合預(yù)期。

　　中高端餐飲行業(yè)低迷導(dǎo)致公司收入和利潤(rùn)（扣非）同比小幅下降。受中央“八項(xiàng)規(guī)定”影響，2014年我國(guó)中高端餐飲消費(fèi)繼續(xù)低迷，其中，北京星級(jí)飯店餐費(fèi)收入同比下降12%。在此背景下，公司接待賓客704.61萬(wàn)人次，同比下降3.55%,人均消費(fèi)同比下降2.42%。公司通過(guò)重新定位和積極營(yíng)銷，上座率同比上升3.34%,下滑幅度小于同期北京餐飲業(yè)。值得一提的是，中高端餐飲市場(chǎng)巨變的最低谷或已過(guò)去，2015年1-2月，北京星級(jí)飯店餐費(fèi)收入同比增長(zhǎng)8%,是2012年四季度以來(lái)首次恢復(fù)正增長(zhǎng)。

　　聚焦品牌精準(zhǔn)營(yíng)銷，加強(qiáng)管理提升毛利率，食品銷售開(kāi)拓電商渠道。報(bào)告期內(nèi)，公司搭建立體傳播營(yíng)銷架構(gòu)，全年微博粉絲177.5萬(wàn)人，微信好友5.5萬(wàn)人，共發(fā)布原創(chuàng)營(yíng)銷微博4309條、營(yíng)銷微信信息1742條；確定了聚焦全聚德特色菜+區(qū)域百姓消費(fèi)菜的“50+50”菜單，大量減少點(diǎn)擊率不高的菜品及原料庫(kù)存，加強(qiáng)了菜品毛利率的管理，餐飲毛利率提高1.63百分點(diǎn)，增效超過(guò)2000萬(wàn)元。此外，食品銷售方面，公司通過(guò)在天貓全聚德旗艦店制造熱點(diǎn)，積極推進(jìn)與京東商城、1號(hào)店等主流電商銷售平臺(tái)的合作，實(shí)現(xiàn)線上銷售總額2437萬(wàn)元，逐步提升電商渠道影響力。

　　關(guān)注北京國(guó)企改革進(jìn)展，管理層激勵(lì)方案推出值得期待。2014年10月，公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)回答問(wèn)題時(shí)提到“北京市國(guó)企的新一輪改革剛剛啟動(dòng)，應(yīng)該在薪酬、股權(quán)激勵(lì)等方面會(huì)有改革，但目前尚未獲知第一大股東北京首旅集團(tuán)的相關(guān)工作安排。”目前，北京地區(qū)的中國(guó)國(guó)旅和首旅酒店已經(jīng)因重大事項(xiàng)停牌，全聚德于2014年7月完成對(duì)IDG和華住的定向增發(fā)，我們認(rèn)為可以期待公司在國(guó)企改革方面的進(jìn)一步推進(jìn)。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為0.48、0.59和0.73元，公司上市以來(lái)平均估值42倍，考慮到行業(yè)最低谷可能已經(jīng)過(guò)去，公司積極轉(zhuǎn)型且國(guó)企改革有望取得進(jìn)展，給予2015年50倍PE（溢價(jià)19%），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.0元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。